■湯永榮（編譯）
國際評估準(zhǔn)則理事會于2020年3月發(fā)表公開 信，對市場動蕩時期評估的不確定性進行討論。關(guān) 于評估不確定性的研究在國內(nèi)研究相對較少，但近 年來在國際評估界則受到較大關(guān)注。國際評估準(zhǔn)則 理事會選擇在疫情急劇惡化的三月以公開信的方式 關(guān)注評估的不確定性，具有特別的意義。為此，譯 者全文翻譯此公開信，供國內(nèi)評估專業(yè)人員和研究 人員參考。本公開信由國際評估準(zhǔn)則理事會（以下 簡稱“IVSC”）技術(shù)委員會發(fā)布，旨在對國際評估準(zhǔn) 則（以下簡稱“IVS” ）中與市場動蕩時期具有特殊 相關(guān)性的關(guān)鍵部分進行總結(jié)、幫助性提示。本文并 不構(gòu)成準(zhǔn)則。評估師在進行評估時應(yīng)參考最新版本 的IVS0IVS可以登錄www.ivsonline.org在線獲取。
2019年底出現(xiàn)的新型冠狀病毒，也被稱為 COVID-19,疫情在全球范圍內(nèi)造成了巨大的不確定 性。其眾多表現(xiàn)之一，是由此導(dǎo)致的極大的市場波 動。當(dāng)前形勢對評估行業(yè)提出了更多的挑戰(zhàn)：在無 法獲得具有可比性的證據(jù)且整個市場都面臨不確定 未來的時候，作為評估師仍不得不對資產(chǎn)進行評估。 IVS 103 “報告準(zhǔn)則”要求在評估報告中對一系列事 項進行披露，包括直接對評估結(jié)果產(chǎn)生影響的重大 不確定事項或限制條件。IVS 103第10部分10.1段 及10.2段內(nèi)容如下：
“10丄評估報告要提供必要信息，讓報告使用者 能夠恰當(dāng)理解評估或評估復(fù)核。102為提供有用的 信息，評估報告必須清晰地、準(zhǔn)確地對評估的工作 范圍、評估目的及預(yù)期用途（包括使用的局限性）進 行描述,并披露所有的假設(shè)、特殊假設(shè)（IVS 104評 估的基礎(chǔ)，200.4段）、重大不確定事項或直接影響評 估的限制條件。”
本公開信的目的是對可能引起評估不確定事項 的因素進行討論，為準(zhǔn)備進行評估或使用評估的人 提供更多的有用信息。應(yīng)當(dāng)注意的是本文不涉及由 于評估業(yè)務(wù)約定書中對調(diào)查范圍及信息的限制約定 條款所導(dǎo)致的不確定性，盡管該事項與當(dāng)前的困境 也密切相關(guān)，IVS會在將來單獨就此議題進行探討。
涉及評估不確定事項時的主要問題之一，就 是評估結(jié)論并不是一個事實，而是基于評估假設(shè)估 算得出的最可能實現(xiàn)的價值區(qū)間。市場化的評估 （Market valuations ）是對一項在評估基準(zhǔn)日進行的市 場交易中最有可能實現(xiàn)的價格進行估算。然而，即 使是相同的資產(chǎn)，在相同的期間進行交易，成交價 格也不盡相同。這些價格的差異可能由交易各方的 目的、認(rèn)知或動機等因素而導(dǎo)致。由于并沒有一個 單一的價格可用來與評估結(jié)論進行比較，多數(shù)市場 化的評估中都存在不確定性。
一、評估不確定性與市場風(fēng)險
評估的不確定性不應(yīng)該與風(fēng)險混淆。風(fēng)險是指 資產(chǎn)所有權(quán)人所面臨的資產(chǎn)在將來增值或減值的可 能。風(fēng)險可由各種因素對資產(chǎn)本身或交易市場產(chǎn)生 影響所導(dǎo)致，比如：交易日或評估基準(zhǔn)日后有形資 產(chǎn)的市值縮減；證券的預(yù)期收益下降；與其他資產(chǎn) 相比流動性降低；資產(chǎn)維護或開發(fā)成本高于當(dāng)前預(yù) 期；資產(chǎn)的物理損耗或技術(shù)損耗程度高于預(yù)期。
知曉狀況的買賣雙方在就某資產(chǎn)進行交易報價 時，會考慮上述風(fēng)險并進行權(quán)衡，以確定是否就所 有權(quán)進行交易。因而風(fēng)險通常會在市場價格中有所
體現(xiàn)。
風(fēng)險往往可以量化。比如，市場風(fēng)險可以通過 對前期價格波動圖形的統(tǒng)計分析或運用不同市場情 形假設(shè)下的市場模型分析來進行址化。用于識別風(fēng) 險和量化風(fēng)險的技術(shù)對于評估中用來確定折現(xiàn)率的 各種方法都至關(guān)重要。
風(fēng)險可以被視為對可能導(dǎo)致資產(chǎn)價格或價值增 減的未來不確定性的衡最，評估的不確定性只涉及 評估某一特定日期價值的過程中出現(xiàn)的不確定事項。
評估的不確定性①及市場風(fēng)險是相互獨立的。比 如’對高流動性上市股票的評估幾乎沒冇不確定性， 然而這支股票可能仍然被認(rèn)為具有很高的市場風(fēng)險。
評估的不確定性不應(yīng)與壓力測試相混淆，比如， 衡量某一特定事件或一系列事件對當(dāng)前價格或價值 的影響。
評估的不確定性可能由各種因素所致。這些因 素可以大致分為以下幾類：
(1) 市場混亂；
(2) 輸入數(shù)據(jù)可獲得性；
(3) 方法或模型的選擇。
上述因素并不相互排斥。比如，市場混亂可 能會影響相關(guān)數(shù)據(jù)的可獲取性，進而，可能影響到 最佳方法或模型的選取。引起不確定性的因素之間 很可能是存在相關(guān)性的，在評估過程中應(yīng)將其考慮 在內(nèi)。
二、市場混亂
在評估基準(zhǔn)日，市場被當(dāng)前的或近期發(fā)生的事 件，擾亂會引發(fā)評估的不確定性。比如恐慌性搶購 或拋售，或由于市場參與者無意進行交易而導(dǎo)致的 流動性喪失。
造成市場混亂的事件可能是宏觀的，比如2009 年②的金融危機，或因脫歐而引起的近期英國市場動 蕩；也可能是微觀的，比如法律的意外牛訂或者自 然丄害導(dǎo)致了部分市場或供應(yīng)鏈或某一行業(yè)的破壞。 矗型冠狀病毒而言，市場的混亂可以鷲§是微 觀的，但在將來也可能會對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生影響。
如果評估基準(zhǔn)日與經(jīng)濟或政治危機同期，或緊 隨危機之后，由于評估能夠獲得的參數(shù)與指標(biāo)很有 可能與危機發(fā)生前的市場緊密相關(guān)，而與評估基準(zhǔn) II當(dāng)期的市場相關(guān)性有限，就會產(chǎn)生嚴(yán)重的評估不 確定性。相關(guān)危機事件對市場參與方態(tài)度的影響以 及避而對價格產(chǎn)生的影響?yīng)q未可知。因此市場混亂 引起的不禍定性很難予以量化。市場混亂可以在輸 入數(shù)據(jù)可獲得性中體現(xiàn)出來。
三、 輸入數(shù)據(jù)的可獲得性
缺少相關(guān)輸入數(shù)據(jù)將導(dǎo)致評估不確定性。這可 能是由前述的市場混亂所導(dǎo)致，但也可能是由于資 產(chǎn)的獨特性或該資產(chǎn)進行交易的市場本身缺乏流動 性所導(dǎo)致。如果相關(guān)市場數(shù)據(jù)缺失，可能需要直接 從相類似資產(chǎn)的可觀察價格進行推算，或者依賴不 可觀察的數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)無法從市場獲取，但可以 根據(jù)市場參與者可能使用假設(shè)的最佳信息得出。
由于難以找到客觀依據(jù)用以支持所做的調(diào)整或 假設(shè)，采用推算法或依賴不可觀察數(shù)據(jù)就會成為不 確定性的另一個來源。
所釆用評估方法有可能會對輸入數(shù)據(jù)的不確定 性進行調(diào)整。比如，現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型中現(xiàn)金流的 輸入數(shù)據(jù)須基于當(dāng)前對未來經(jīng)營的預(yù)期，該預(yù)期當(dāng) 然是不確定的。然而，市場參與者對潛在風(fēng)險或該 特定預(yù)期現(xiàn)金流所能帶來回報的看法與未來實際發(fā) 生的也不相同，這在所釆用的折現(xiàn)率中會予以體現(xiàn)。
某些情況下，因數(shù)據(jù)不一致或數(shù)據(jù)沖突而導(dǎo)致 的評估不確定性可通過觀察使用其他可用替代輸入 數(shù)據(jù)所得到的不同結(jié)果進行估算。以對非金融工具 的評估為例，一個重要的考慮因素是潛在替代數(shù)據(jù) 的分布模式。如果數(shù)據(jù)呈正態(tài)分布，如鐘形曲線， 那么尾部數(shù)據(jù)就可以被視為小概率異常值進行合理 舍棄。但如果是其他分布模式，就可能意味著要考 慮給予某些異常值更多權(quán)重。
四、 方法或模型的選擇
對于許多資產(chǎn)類型，通?？梢赃x用不止一種方
法或模型進行價值評估。但是，這些方法或模型可 能并不總會得出相同的結(jié)果，因此選擇最適合的方 法本身可能會成為評估不確定性的一個來源。IVS 105評估方法10.4段內(nèi)容如下：
“在對一項資產(chǎn)進行評估時，并不要求評估師使 用一種以上的評估方法，尤其是基于評估約定的事 實或條件，評估師對于一種評估方法運用的準(zhǔn)確性 和可靠性有充分信心的情況下。然而，評估師應(yīng)考 慮使用多種方法進行評估，尤共是當(dāng)采用一種方法 無法獲得足夠的事實依據(jù)或可觀察數(shù)據(jù)因此無法得 出合理評估結(jié)論時，應(yīng)當(dāng)考慮并釆用一種以上途徑 或方法。如果使用了不止一種評估途徑和方法，或 者是一種途徑下的多種方法，基于這些多種途徑或 方法得出的評估結(jié)論應(yīng)當(dāng)合理，同時評估師應(yīng)在評 估報告中對評估結(jié)果之間的分析及差異調(diào)整(非簡 單平均)過程進行描述。”
可以說，當(dāng)前的大環(huán)境下應(yīng)該使用不止一種方 法進行評估，因為在當(dāng)前的經(jīng)濟和政治環(huán)境下確實 “無法獲得足夠的事實依據(jù)或可觀察數(shù)據(jù)因此無法得 出合理評估結(jié)論”。
五、重大不確定性
絕大多數(shù)評估都包含不確定性的元素，但是IVS 103僅要求在“重大”情況下進行披露。如果要求 即使在不確定事項不會造成影響或僅會造成有限影 響的情況下也要進行披露，則會給評估報告帶來不 必要的復(fù)雜化，也會違反評估報告須能讓報告使用 者對評估有清晰理解的原則。另外，也會增加成本, 并引發(fā)對許多評估意見可靠性的不必要擔(dān)憂，這些 對使用者都是無益的。
然而，重大不確定性的存在并不意味著評估不 能進行，而是需要在評估報告中對評估方法使用過 程中所做的重大假設(shè)進行披露。
因此有必要考慮不確定性在何時為“重大”。也 有必要考慮其他適用的準(zhǔn)則，比如國際財務(wù)報告準(zhǔn) 則，因為其他準(zhǔn)則對評價及重要性等要素可能持有 不同的觀點。
重要性應(yīng)從兩個相互關(guān)聯(lián)的方面考慮：首先是 否可能會對評估數(shù)值造成重大影響；其次是否與報 告的預(yù)期使用者相關(guān)。盡管非重大不確定事項不太 可能具冇相關(guān)性，重大不確定事項則可能相關(guān)也可 能不相關(guān)。
考慮可識別不確定事項是否對評估產(chǎn)生重大影 響也應(yīng)將可能會帶來的誤差包括在內(nèi)。對于某些資 產(chǎn)而言，這種雖化可能具有挑戰(zhàn)性，尤其在當(dāng)前的 市場條件下。
即使不確定性可以量化且看似重大，以絕對數(shù)額 或百分比表示，判定其是否重大也要看其相關(guān)性，這 要根據(jù)評估目的及其對報告使用者的潛在影響來判斷。
用以測定不確定性對有形資產(chǎn)及企業(yè)價值評估 有無重大影響時，考慮以下因素可能會有幫助：
(1) 評估報告是用以委托方內(nèi)部使用還是將會 披露給第三方并為第三方所使用(評估報告為第三 方所使用的情況下重要性標(biāo)準(zhǔn)可能會稍低①)；
(2) 整個資產(chǎn)組合受影響的程度——如果評估 不確定事項僅會影響資產(chǎn)組合中的部分資產(chǎn)的話(這 可能會涉及到單項資產(chǎn)之間相關(guān)系數(shù)及相互依存性);
(3) 委托評估業(yè)務(wù)時委托方或使用報告的第三 方是否知曉不確定性的起因；
(4) 不確定事項的影響是否會令委托方或使用 報告的第三方面臨遭受重大損失的風(fēng)險。
可以采用一個有用的測試方式來衡量評估不確 定事項是否重大，就是在向理性的報告使用人披露 或未披露該不確定事項的兩種不同情況下，該使用 人是否會采取不同的應(yīng)對行動。
六、評估不確定性的計量
對不確定事項進行量化需要格外謹(jǐn)慎。盡管如 此，在某些評估目的下仍要去予以量化。如上文所 述，不確定性源于方法或模型的選擇或者輸入數(shù)據(jù) 的缺失或不一致，可以通過觀察試用替代方法或替 代輸入數(shù)據(jù)所得到的不同結(jié)果進行估算。
評估不確定性的量化與某些資產(chǎn)類別的相關(guān)性 可能大于其他類別的資產(chǎn)。
如果存在兩個或多個替代情形(scenarios ),評 估時應(yīng)選用最適合的方案。
① 譯者注，盡管譯者對此句涵義表示質(zhì)疑，仍按原文保留。
用敏感性分析來量化不確定事項的原則適用于 在評估基準(zhǔn)日有大量的數(shù)字化輸入數(shù)據(jù)可以選擇的 情況。然而，該情形對于交易數(shù)址低、相關(guān)數(shù)據(jù)少 的非金融資產(chǎn)卻通常難以適用。在非金融資產(chǎn)中存 在重大評估不確定事項時，通常情況下是已經(jīng)依賴 了無法簡單、準(zhǔn)確地進行量化的不可觀察數(shù)據(jù)，統(tǒng) 計分析通常也無法合理進行。
在這種情況下提供對評估不確定性的址化估算， 盡管有諸如金融工具之類的專長，仍然會面臨使用 其他專業(yè)領(lǐng)域中錯誤信息的風(fēng)險，會誤導(dǎo)評估報告 使用者。在采用此類方法時，評估師應(yīng)當(dāng)對可信度 進行明確表述。
在對評估不確定性提供量化估算時，以下原則 可以酌情考慮并應(yīng)用:?
（1） 量化估算時應(yīng)提供文字說明，用以表述不 確定事項的起因及性質(zhì)。
（2） 單純的數(shù)字圖示只能強化不確定性，無法 對不確定性進行解釋。如果只針對不確定性給出數(shù) 字化的表述而無法幫助報告使用者進一步理解評估 結(jié)論的話，這樣的表述是沒有用處的。
（3） 對評估的不確定性進行量化并非是對最壞 情形的預(yù)期。其目的并非對評估結(jié)論進行極端情形 的壓力測試。任何評估不確定性的測試都應(yīng)當(dāng)反映 合理、可能的替代假設(shè)對報告值的影響。對有形資 產(chǎn)或企業(yè)價值評估結(jié)論選擇可替代假設(shè)進行不確定 性計址時，不應(yīng)當(dāng)選擇處于尾部分布的可能性（不 太可能發(fā)生），而應(yīng)當(dāng)選擇處于分布中間部分的可能 性（事件發(fā)生概率較大）。
（4 ）任何不確定性分析的目的都不是預(yù)測報告 值在未來時點可能的波動，而是提供信息用以說明 在特定的評估基準(zhǔn)日報告值可能的變動。
（5）在對不確定性的影響進行量化時，在可行 的情況下，應(yīng)該考慮重要輸入數(shù)據(jù)之間的相關(guān)性和 相互依存性。相關(guān)性分析是該過程中非常重要的一 部分，在對不確定性進行計量的過程中，如果沒有 適當(dāng)?shù)南嚓P(guān)性輸入數(shù)據(jù)，不確定性可能會被高估。
七、IVS的其他建議
如果由于當(dāng)前政府部門的限令，評估師無法遵 守IVS 102 “調(diào)查與合規(guī)”中所有的要求，比如無法 自由行動以進行與評估相關(guān)的工作，那么該情形應(yīng) 在工作范圍中寫清楚，取得客戶的同意，并在報告 中明確說明。如果評估師認(rèn)為在受限情況下無法提 供評估服務(wù)，應(yīng)當(dāng)拒絕承接此項業(yè)務(wù)。評估師不應(yīng) 該將危機發(fā)生前的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)用于評估過程中。危機前 標(biāo)準(zhǔn)的適用是基于價值將回歸到危機前水平的假設(shè) 之上的，而當(dāng)前無法預(yù)知該假設(shè)的正確性。
（本文經(jīng)由王誠軍編校）
（編譯作者單位：上德基業(yè)資產(chǎn)評估（北京）有限公司）
